Quelle semaine! Vous avez sûrement suivi ça dans les journaux ou sur la Toile. N’insistons donc pas. Restons fidèles à notre programme et à notre ligne éditoriale et voyons ce qu’il en est du côté des plus petites capitalisations… fort avares ces derniers jours en nouvelles communications, ce que vous aurez sans doute noté si vous suivez micro-caps.be, peu bavard cette semaine.

Elles ont bien sûr souffert, comme tout le monde. Sur le Marché Libre, cinq d’entre elles - sur 23, depuis les entrées très discrètes de RV Assurances (RVA) et Fixinox (FIX) - ont établi un nouveau plus bas sur 52 semaines: Arpadis Group (ARPA), MCLS, Oxbridge (OXB), Pharco (PHAR) et Sodiplan (SODI).

Cette dernière émettait mercredi, dans le seul journal L’Echo, une sorte de profit warning en levant un tout petit coin de voile sur ses médiocres résultats 2007. A l’heure où ces lignes sont écrites, aucun communiqué émanant de la société ne vient toutefois confirmer ou préciser, sur son site ou sur celui d’Euronext, les propos un peu sybillins de son CEO.

Le marché n’en a retenu que ce qui était limpide: un chiffre d’affaires manquant sa cible de 40% (2,45 mos au lieu de 4,1 prévus) et une perte nette de 100 à 120 k€ au lieu d’un bénéfice espéré de 300 k€.

Dans le contexte, cela seul suffisait peut-être, la mauvaise surprise aidant, à expliquer la perte, pour l’action, d’un quart de sa valeur sur la séance de vendredi (€ 2,92). Mais s’ils disposaient d’un minimum de culture financière, les investisseurs ont aussi pu s’étonner d’apprendre, par L’Echo, que la perte s’explique notamment, aux yeux du CEO, par les investissements (1,2 mo) réalisés l’année passée. Des dépenses d’investissement passées en résultats? Bizarre, ou alors très innovant… A moins bien sûr qu’il ne s’agissait que d’une maladroite façon de parler de l’importante augmentation intervenue dans les effectifs de la société, et par voie de conséquence dans sers coûts salariaux.

Mais là, une question vient immédiatement à l’esprit: fin 2006, Sodiplan affirmait avoir déjà engrangé pour 2,5 mos de commandes; et fait maintenant état, pour tout 2007, d’un chiffre d’affaires d’un même montant. Les commerciaux de la firme auraient-ils dormi sur leurs lauriers, l’année passée? Non. Le carnet de commandes est bien fourni paraît-il. Mais à quelle hauteur, on ne le dit pas. Comme on ne nous rassure pas, non plus, sur la structure du bilan à fin 2007. Parce que, quand même, des investissements importants, ça ne passe pas en résultats mais ça doit se financer. Par l’emprunt sans doute. Mais avec quelles conséquences sur le ratio d’endettement?

Et qu’en est-il aujourd’hui de la trésorerie dans cette activité gourmande en fonds de roulement en raison de la sage lenteur avec laquelle les pouvoirs publics, les principaux clients, honorent leurs factures?

Voilà, nous ne voulons pas charger la barque et jeter l’ombre d’une suspicion sur la santé d’une société parfaitement respectable. Mais simplement attirer une fois de plus l’attention sur les dangers d’une information obscure, lacunaire et limitée à quelques confidences échangées avec des journalistes.

Dans un autre registre et à un autre niveau, nous avions déjà regretté, la semaine dernière, la discrétion de Proximedia (PROX) sur les conditions dans lesquelles a été réalisée l’acquisition de Globule Bleu. Le titre est brutalement retombé, jeudi, à 10.30 (-15,9%), niveau où il y a encore, à cette heure, un ordre d’achat pour 2.490 titres, la meilleure limite à la vente étant, pour le moment à 12.

Les petites capitalisations de la cote bruxelloise ont évidemment souffert une fois encore de l’humeur très sombre des “grands” marchés, rudement secoués par les derniers développements de la crise du crédit immobilier aux Etats-Unis. L’indice Bel Small a ainsi perdu 5,24% sur la semaine à 6.727,86 points, limitant toutefois les dégâts si on compare son repli à celui du Bel 20 (-8,15%).

La formation technique négative en “tête - épaules” que nous évoquions la semaine dernière se confirme toutefois ainsi. Sans doute la brutalité de la chute, depuis le début du mois (près de 10%) laisse-t-elle augurer d’une probable pause ou d’une réaction mais la question est bel et bien de savoir si le marché n’est pas entré dans un cycle baissier (bear market).

Les inquiétudes des investisseurs pour la météorologie économique et financière la plus générale n’étaient pas faites pour adoucir le choc très particulier provoqué, chez Option Trading Cy (ML - OTCB) par la démission subite de… deux membres de son équipe de trading. La star incontestable de ces derniers mois, sur le Marché Libre, tant en volume de transactions que de progression du cours, en a perdu près du tiers de sa capitalisation au fixing de vendredi, après avoir dû être réservée à la baisse.

Dès que cela fut connu, après l’attribution des bonus 2007 aux traders, le CEO a tenté d’adoucir la pilule en anticipant la divulgation de résultats provisoires excellents pour l’exercice écoulé, mais cela n’a manifestement pas suffi pour  enrayer la chute. Il faut savoir en effet que dans cette entité très particulière, les résultats sont directement fonction du nombre de transactions  réalisées, celles-ci dépendant elles-mêmes tout aussi directement de l’effectif de l’équipe de trading.

En attendant qu’OTCB puisse reconstituer une dream team complète (son site internet annonce que la société recrute…), cet incident réduit significativement la visibilité sur les résultats 2008… et peut-être sur le dividende final qui sera annoncé le 3 avril (un dividende intérimaire net de € 0,51 a déjà été payé le 6 décembre).

Au-delà du cas d’espèce, l’affaire illustre évidemment certains risques inhérents aux marchés non réglementés. Cela ne les disqualifie nullement, bien sûr, mais rappelle utilement qu’ils sont structurellement bien plus volatils que les marchés de blue chips et que les sociétés qui y sont cotées présentent des risques spécifiques qu’il convient de prendre en compte avant d’y engager une partie (limitée) de ses avoirs. Le Marché Libre, comme Alternext, est assurément un très bel outil de “diversification de proximité” pour un investisseur, mais il faut alors accepter d’en assumer le risque spécifique, même avec des sociétés qui, comme OTCB, ont à coeur d’informer correctement leurs actionnaires de l’évolution de leurs affaires.

S’il n’y avait eu ce rebondissement spectaculaire, la nouvelle de l’acquisition par Proximedia (ML - PROX) de Globule bleu, l’agence interactive liégeoise, aurait sans doute été l’information de la semaine, sur le Marché Libre. Mécaniquement, cette opération de croissance externe augmente d’une dizaine de pc le chiffre d’affaires de Proximédia et, surtout sans doute, lui donne un meilleur accès à de nouveaux segments de marché, l’entreprise liégeoise concentrant ses efforts sur les grands comptes. Rien n’est dit - malheureusement - sur le mécanisme de l’opération, sur le montant de la transaction et sur son financement, pas plus que sur la rentabilité de Globule bleu.
Précisons d’une part que Proximedia capitalise, à son cours actuel un peu plus d’une fois son chiffre d’affaires et disposait, fin 2006, d’une bonne trésorerie. En bourse, le titre a atteint de nouveaux plus hauts mercredi (€12,49), mais le volume des échanges n’a été supérieur à ses moyennes habituelles que lors de la séance de lundi (2.271 titres, cotation à €11,85).

Il y a, bien sûr, des limites à la théorie (par ailleurs vérifiée) selon laquelle les micro-capitalisations seraient largement décorrélées des grosses et constitueraient ainsi, un excellent instrument de diversification des risques dans un portefeuille. Mais quand vient une saison de grandes marées, peu de bateaux échappent à échouer sur le sable ou à passer par dessus la digue, selon la direction du flux. Début de confirmation de cette sagesse populaire cette semaine, avec cinq séances consécutives de baisse pour l’indice Bel Small qui, d’un vendredi à l’autre, cède 3,5% à 7.100,14 pts. Tandis que le Bel 20 abandonnait 1,7% seulement.

Au sein des petites capitalisations du compartiment C, d’Alternext et du Marché Libre, on a ainsi globalement enregistré deux titres en baisse pour un seul en hausse. Sans vouloir jouer les oiseaux de mauvais augure - nous ne nous aventurons pas sur le terrain des prévisions quant à l’évolution future des cours - observons quand même, d’un point de vue technique, que l’indice des small caps a tracé, depuis un an, une superbe figure en “tête - épaules“, avec franchissement à la baisse de la “ligne de cou”. Les fans de l’analyse technique considèrent qu’il y a là un signe d’un possible renversement de tendance. La figure est moins nette sur le Bel 20, mais les lignes de tendance y sont orientées vers le bas et seraient confirmées par une prochaine perforation du plancher précédent, autour de 3.875 pts en décembre dernier.

Les volumes ont été plus fournis que la semaine précédente, au compartiment C surtout. Les valeurs les plus entourées y étaient:

1. Sapec (SAP, + 0,82% à €104,80);
2. Pinguin (PIN, - 2,18% à €15,80);
3. Dolmen (DOL, - 7,41% à €15).

Au rayon le mieux achalandé, celui des baisses, le secteur (bio)technologique était un des mieux représentés, avec Galapagos (GLPG, - 11,2 % à €7,70), Tigenix (TIG, - 7,61% à €4,25), Oncomethylome (ONCOB, - 4,24% à €9,27) et la pricaf Biotech (BIOT, - 2,95% à €6,25). Mais n’oublions pas les revers subis par Keyware Technologies (KEYW - 25,91%!) ou par Punch Telematix (PTX), qui a dû restituer une partie de la mise raflée la semaine précédente (- 10,10%).
Aucune hausse n’a été enregistrée sur Alternext où les échanges se sont montés à € 278.000, monopolisés à 75% par Air Energy (AIR, - 4,76%). Ecodis (ECOD) cède 17,78% à €3,70 et De Rouck Geomatics (ALROU) en abandonne encore 13,42 à € 2.

Sur le Marché Libre enfin, où Option Trading (OTCB, -0,66% à €22,7) reste de loin la valeur la plus traitée, avec plus de deux tiers des 140 k€ d’échanges, l’évolution la plus notable est sans doute le repli de 6,45% en NewTree (NEWT, €14,5). Newton 21 (NTON) a pour sa part rendu l’essentiel de ses gains de la semaine précédente, sans pouvoir convaincre personne de se porter acheteur pour les 15 titres lâchés vendredi à €4,99.

La première semaine boursière de la nouvelle année a été fort calme pour les petites capitalisations, ainsi qu’on pouvait s’y attendre. Le volume des échanges s’est arrêté à 4,5 millions pour le compartiment C de l’Eurolist, et à € 250.000 seulement pour les marchés non réglementés, Alternext (148.482) et Marché Libre (100.695). Sur ce dernier, une seule valeur (Option Trading Cy - OTCB) a monopolisé pas moins de 76% des échanges en progressant de 6,78% à 22,85…

L’indice Bel Small Caps, qui prend la température des compartiments B (midcaps) et C (small caps) termine la semaine à 7.354,85 points (-0,5% sur la semaine).

Les plus gros volumes (en €):

1. Sapec (Comp. C - SAP): € 676.631; clôture à 103,95 (-0,05% sur la semaine);
2. Dolmen (Comp. C - DOL): € 530.787: clôture à 16,2 (-3,28%);
3. Jensen Group (Comp. C - JEN): € 402.962; clôture à 10,97 (+4,88%);
4. Rosier (Comp. C - ENGB): € 326.092; clôture à 248 (s.q.);
5. IPTE (Comp. C - IPTE): € 320.464; clôture à 10,46 (-4,82%);
6. Oncomethylome (Comp. C - ONCOB): € 271.563; clôture à 9,68% (-1,02%).

Sapec a remporté la palme sur la seule séance de vendredi qui a connu une subite poussée des échanges à 5.850 titres, soit plus de treize fois sa moyenne journalière. Le titre a clôturé à 13,95, pratiquement inchangé d’une semaine sur l’autre. Sur Alternext, Air Energy (AIR) s’est approprié plus de 56% des échanges avec € 83.872.

Les écarts

Du côté des écarts à la hausse, il faut sans doute relativiser la performance de Newton 21 (NTON - ML, €+20,81%), si l’on sait qu’elle fut réalisée sur… un seul titre échangé, lors de la séance de jeudi! Au compartiment C, Punch Telematix (PTX) signe une progression hebdomadaire de 13,62% à € 5,84, et ce sur des volumes de 72 k€. Notons toutefois que ce titre a été introduit en bourse en novembre 2006 à € 13 et a effectué depuis une longue glissade, avec un plus bas à 4,90 en décembre dernier.

Les petites capitalisations se taillent la part du lion dans les Top-20 des meilleures performances et des “flops” de l’année passée à la bourse de Bruxelles, ainsi que le montre le classement établi par De Tijd:

Meilleures performances:

1. Option Trading Cy (ML) +167,3%
2. IPTE (Comp. C) +134%
3. Pinguin (Comp. C) +123,3%
4. Think Media (Comp. C) +92,5%; (…) 6. Jensen Group (Comp. C) +86,5%; (…) 8. Cimescaut (Comp. C) + 83,1%; 9. Mitiska (Comp. C) +76,5%; (…) 11. Rosier (Comp. C) + 72,2%; 12. Floridienne (Comp. C) +68,9%, etc.

Plus mauvaises performances:

1. De Rouck Geomatics (Alternext) -64,4%
2. IBt (Comp. C) -57,3%
3. Punch Telematix (Comp. C) -54,5%
4. Evadix (Alternext) -53,7%
5. Val Saint Lambert Int. (ML) -47,7%
6. Catala (Comp. C) -46,9%
7. Accentis (Comp. C) -46,8%; (…) 9. Newton 21 (ML) -45,9%; (…) 11. Propharex (ML) -44,9%, etc.

La sélectivité est donc de mise sur ces marchés. Mais est-ce une nouvelle?

Inauguré le 15 juillet 2006 avec l’IPO d’Evadix, Alternext Bruxelles représente aujourd’hui, avec sept sociétés cotées depuis que Vision IT a rejoint le club, vendredi dernier, une capitalisation à peu près égale à celle des 21 inscrits du Marché Libre, soit un peu plus de € 251 millions.

On y retrouve donc, toutes proportions gardées, de plus grosses capitalisations (cours du 28 décembre 2007):

1. Air Energy (AIR): 81,6 mos;
2. Vision IT Group (VIT): 57,1 mos;
3. Ecodis (ECOD): 40,2 mos;
4. Emakina Group (ALEMK): 39,5 mos;
5. Porthus (ALPTH): 21 mos;
6. Evadix (ALEVA): 9 mos;
7. De Rouck Geomatics (ALROU): 2,9 mos.

Il est toutefois à noter que la plus grosse société du Marché libre, Option Trading Cy (OTCB), s’inscrirait déjà en troisième position dans ce classement… et qu’après sa dégringolade, De Rouck serait la plus petite des sociétaires du Marché libre si elle en faisait partie!

Les performances boursières sont également très contrastées et, pour tout dire, pas spécialement brillantes (sauf exceptions) jusqu’ici, quand on essaie de jauger le marché dans son ensemble. Nous avons ainsi rapidement calculé deux indices dans lesquels les sociétés ont été intégrées au jour de leur introduction et au prix de leur IPO (ou de leur première cotation, dans le cas de VIT).

Notre indice pondéré en fonction des capitalisations montre une progression de 4,45% depuis l’origine, indiquant qu’un investisseur qui aurait participé à chaque introduction aurait enregistré jusqu’ici une plus-value latente de cet ordre. Lorsque toutes les valeurs sont équipondérées, par contre, il essuierait une perte de 11,47%.

Est-ce à dire qu’il existe un biais en faveur des “moins micro” de toutes ces micro-caps? Il est trop tôt pour le dire. D’abord parce que l’historique ne dépasse pas 18 mois, ensuite parce que la performance acceptable de l’indice pondéré est uniquement attribuable aux étincelles produites par Air Energy depuis son introduction (+47,9%) et, dans une mesure légèrement moindre, par Emakina (+34,5%).

Voici d’ailleurs le classement de ces “tops” et de ces “flops”, établi au 28 décembre en fonction du prix d’introduction et du dernier cours connu:

1. Air Energy: +47,9%
2. Emakina Group: +34,5%
3. Porthus: +0,1%
4. Ecodis: -19,1%
5. Evadix: - 61,2%
6. De Rouck Geomatics: -73,3%

N.B.: Nous n’avons pas encore intégré Vision IT dans ce classement (son introduction est trop récente).

La commission bancaire, financière et des assurances (CBFA) publie une nouvelle version de sa circulaire relative aux obligations incombant aux émetteurs de titres cotés sur un marché réglementé. On peut en prendre connaissance sur le site de la commission (document .pdf).

C’est un document qui, nous semble-t-il, devrait au moins inspirer les sociétés cotées sur un marché non réglementé… Nous y reviendrons sûrement. En attendant, prenez donc connaissance de ces quelques recommandations de Carl-Alexandre Robyn sur son blog.

L’Echo dressait ce matin un premier bilan de l’année boursière du point de vue des IPOs, ou plutôt des “New Listings” (il n’est pas tenu compte des augmentations de capital des sociétés déjà cotées). Les infographies du journal sont apparemment passées dans les pales d’un mixeur malicieux. Voici donc quelques chiffres significatifs concernant les plus petites capitalisations. Ils ne sont pas encore tout-à-fait définitifs pour l’ensemble de l’année, dans l’attente des résultats de l’introduction de RV Assurances (le calendrier prévoit que Fixinox ne sera cotée pour la première fois qu’en janvier).
Les 12 IPOs (13 avec RV Assurances) ont représenté, en 2007, quelque 216 millions, contre 330 en 2006 et 70 en 2005. La capitalisation des trois segments cumulés s’est ainsi accrue de 695 millions cette année, pour 795 en 2006 et 320 en 2005.

Les quatre levées du compartiment C ont recueilli plus de 40 millions: Tigenix (46,13 Mos), Transics International (46), Ascensio (44,71) et Alfacam (40,16). Viennent ensuite les deux introductions sur Alternext (Ecodis pour 17,25 Mos et Air Energy pour 14,91).
Sur le Marché Libre, les montants recueillis vont de 0,25 Mo (Oxbridge) à 2,1 (Eryplast).
A l’exception d’Arpadis et, bien sûr, de RV Assurances, toutes ces intrductions ont eu lieu au premier semestre. Six mois au moins plus tard, qu’en est-il des cotations? Deux sociétés sur trois affichent un cours supérieur à celui de leur IPO, avec une mention spéciale pour Air Energy (+ 47,89%). Les flops, provisoires on le leur souhaite, sont Tigenix sur le compartiment C (-6,4%), Ecodis sur Alternext (-9,09%) et, sur le Marché Libre, MCLS (-16,56%) et Eryplast (-20 %).

Depuis son introduction, cette dernière a ainsi perdu plus en capitalisation boursière que ce que lui a rapporté son IPO (2,1 Mos)… Mais ça peut changer d’un jour à l’autre: peu traité, ce titre affiche un spread très important entre ses limites à l’achat et à la vente et fait pratiquement du yoyo entre 8 et 10 euro, cotant une fois dans le haut, une fois dans le bas de sa fourchette. Le risque, dans certains cas, du Marché Libre…

Ambiance estivale aidant, le volume des échanges sur le Marché Libre est retombé cette semaine à 214,7 k€. Ils ont une fois encore été concentrés à près de 50% sur la seule Option Trading (OTCB), qui a repris de l’altitude à 16,46 (+13,5%) après avoir subi des prises de bénéfices la semaine dernière.

NewTree (NEWT) termine la semaine à 5,9 (-1,05%), avec moins de 2.000 titres échangés toutefois. Pour suivre, Propharex (PROP / 5,07 / -11,5%) et Reibel (REI / 18 / + 0,3%).

Nous continuons à suivre l’évolution des sociétés et des marchés tout l’été mais, jusqu’à la fin du mois d’août, cette rubrique hebdomadaire sera allégée. Elle vous revient dès la première semaine de septembre sous une forme améliorée et élargie à Alternext et au segment C du marché réglementé.

Le Marché Libre prend ses quartiers d’été. Si le volume global des transactions s’est inscrit (à 350k€ environ) dans la moyenne de ces dernières semaines, elles ont une fois de plus été concentrées, à 70% environ cette fois, sur les deux valeurs-phares de ce compartiment de la cote: Option Trading (OTCB) et NewTree (NEWT).

Après la hausse importante de ces dernières semaines, l’arbitragiste a fait l’objet de prises de bénéfices et s’est replié de 14,4% à €14,50, son niveau de la mi-juin qui le laisse encore en très confortable progrès par rapport au début de cette année et à son cours d’introduction. On n’en relèvera pas moins l’importance de l’écart, inhérente à l’étroitesse du marché.

Dans le peloton des 18 autres valeurs, forcément réduit à une portion très congrue du volume des transactions, on peut éventuellement noter une petite activité en Reibel (REI - 17,94), qui semble confirmer son retour sur ses niveaux de la fin du 1er trimestre mais reste toujours en-deçà de ses cotations du début de l’année.

Notons aussi que Val Saint Lambert International (VSLI - 6,20) a établi cette semaine un nouveau plus bas historique sur dix-neuf mois de présence en bourse. Les volumes sont anecdotiques (moins de € 5.000) mais signalent aussi au marché qu’à ce nouveau prix plancher, il n’y a toujours pas d’acheteurs.