L’ambiance était détendue, lors de la visite de l’usine d’Eryplast organisée dans le cadre de l’introduction en bourse de cette société liégeoise productrice de palettes en plastique. Et pour cause: dès vendredi midi, quelques heures seulement après l’ouverture de la souscription, l’offre prioritaire portant sur 80% des actions (168.000) était bouclée. On s’achemine donc très vraisemblablement vers une clôture anticipée, l’offre non prioritaire devant rester ouverte trois jours au moins, jusqu’à mardi soir en l’espèce.

Excellente nouvelle pour la société bien sûr, mais aussi pour son conseiller financier, Raphaël Abou et son équipe de NextCap. Et pour le Marché Libre, dont les plus récentes IPO’s avaient parfois été “poussives”…

Les très beaux résultats 2006 de l’arbitragiste Option Trading Cy (mnemo: OTCB) ont permis à l’action de signer la plus grosse performance du Marché Libre sur les douze derniers mois: + 97,3% par rapport à la première cotation (le 24/5/2006) et + 122,7% par rapport au prix de souscription (€ 5,5). A quoi il faut encore ajouter un dividende (brut) de 60 centimes pour faire bonne mesure (le communiqué sur les résultats annuels d’OTCB est disponible sur le site d’Euronext).

Pour l’essentiel, l’assemblée générale ordinaire qui s’est tenue le 19 avril dernier au Sofitel, à Bruxelles, a pu acter un résultat net de 1,6 million (€ 0,77/action), en progression de 84% sur l’exercice précédent. Ce qui est au moins aussi intéressant est que la société a battu d’un peu plus de 60% ses propres prévisions, formulées lors de l’introduction en bourse, et atteint un niveau de bénéfices qui n’était prévu que pour 2008.

La question qui se pose maintenant aux actionnaires est de savoir si, au cours actuel (€ 12,25), OTCB est encore une “bonne affaire”.

Au prix de l’IPO (€ 5,5) , la société était valorisée à hauteur de 11,5 millions, avec une décote de 25% sur l’estimation basée sur les discounted cash flows (DCF) et de 45% sur la base des rapports cours/bénéfices de sociétés plus ou moins comparables. Au cours actuel, le marché la valorise donc à 25,6 millions.

Ce dernier chiffre situe le rapport cours/bénéfice 2006 à 16, encore en deçà du PER moyen historique pour 2005 (23,7) des sociétés retenues pour la comparaison dans le prospectus d’émission. A noter toutefois: le grand écart entre les ratios des sociétés les plus importantes et celui (11,6) d’ABC Arbitrage (Marché Libre d’Euronext Paris), probablement la plus comparable avec OTCB.

Du point de vue de l’actualisation des cash flow disponibles, beaucoup dépend évidemment de la suite: la “bonne surprise” de 2006 va-t-elle ou non se reproduire plus ou moins régulièrement dans l’avenir? A tout le moins: le niveau des bénéfices est-il le nouveau ”camp de base” à partir duquel les résultats sont appelés à croître sur un rythme compatible avec celui qui a été annoncé  dans le prospectus? Ou n’est-il que le reflet d’une conjoncture exceptionnellement favorable?

Nous n’avons, à ce stade, aucun élément d’appréciation fiable à ce propos. Le communiqué sur les résultats trimestriels qu’OTCB a pris la (très bonne) habitude de publier depuis son introduction en bourse fournira sans doute un premier élément d’appréciation. Pas décisif, sans doute, mais précieusement indicatif.

Propharex est la première société qui a été introduite sur le Marché Libre d’Euronext Bruxelles, qu’elle a inauguré en octobre 2004. Elle se présente comme “une société d’ingéniérie spécialisée dans la conception, la construction, la livraison et l’assemblage d’usines pharmaceutiques modulaires livrées clefs en main“.

Jusqu’ici, la société a toutefois tiré l’esssentiel de son chiffre d’affaire de:

• la production de médicaments génériques, via une filiale installée en Ukraine depuis dix ans (Magic);
• la fourniture de matières premières (divisionnement de matières pharmaceutiques destinées aux préparations magistrales des pharmaciens); cette activité (ABC Chemicals) a été vendue le 3 octobre 2006 à la société néerlandaise Vemedia Pharma.

Lors de son introduction en bourse, la société a été valorisée à hauteur d’environ € 4,8 Mos (€4/action). Lors de l’augmentation de capital de septembre 2005, la valorisation a été portée à € 6,84/action, en augmentation de plus de 70%. Une troisième augmentation de capital serait en préparation (L’Echo, archives, 2/05/07).

Le principal défi que doit maintenant affronter Propharex est de réaliser ses ambitions dans le domaine de la vente des “micro-usines”. Un autre métier que ceux qui lui ont permis, jusqu’ici, de s’assurer une rentabilité satisfaisante.

Quant à son parcours boursier, on relèvera que la société a connu une première phase de progression qui l’a conduite à un plus haut historique de € 8,3 le 17 février 2006, sur des volumes importants. Depuis lors, elle a connu un trend baissier qui l’a ramenée sur ce qui apparaît comme une ligne de soutien depuis plus d’un an, aux alentours de € 6, avec un plus bas à € 5,94 le 3 mai dernier.

La société dispose d’un coin de l’actionnaire sur son site Internet. Elle y a publié un fac-similé de ses bilan et comptes de résultats tel que déposés à la Banque Nationale. Un bon exemple qui devrait être suivi…

Dénomination: Propharex

Mnemo: PROP

Nombre de titres(mai 2007) :1.400.000

Capitalisation (11/05/07) : 8.344.000

PE ratio (11/05/07) : 14,76

ROE (2006) : 15,36%

Encore peu d’animation, cette semaine sur le Marché Libre d’Euronext Bruxelles. Le volume des échanges s’est arrêté à 235 k€, soit une moyenne quotidienne supérieure de 20% à peine à celle de la semaine dernière, dans laquelle débouchait pourtant le grand pont du 1er mai.

Plus de la moitié de ces transactions ont été concentrées sur Option Trading Cy (ticker: OTCB), l’arbitragiste qui, jusqu’ici, a fait mieux que tenir ses promesses, avec un résultat net par action de € 0,77, en progression de 83% sur l’année précédente, et un dividende net de 45 centimes (+42,8%).

A l’opposé, il y a Pharco (PHAR), comme on pouvait s’y attendre après une évocation partielle et alarmiste de ses résultats par un article paru dans la presse (aucun communiqué émanant de la société n’est disponible comme tel à l’attention du public). Le titre a été réservé à la baisse.

Le deuxième titre le plus traité est Val Saint Lambert International (VSLI), dont le CEO a eu l’occasion de s’exprimer la semaine passée dans Trends-Tendances. L’action perd 3,7% d’une semaine à l’autre (6,98), à proximité immédiate de son plus bas historique, mais toujours 25% au-dessus de son prix d’introduction, en décembre 2005.

Trois titres ont été cotés tous les jours de la semaine (NEWT, OTCB, REI), deux n’ont pu l’être (ARCH, PHAR).

Nouveaux plus haut (ytd) : OTCB (10/5/07: 12,49); UNI (10/5/07: 8)

Nouveaux plus bas (ytd) : OXB (11/5/07: 4,50); VSLI (10/5/07: 6,98)

Hausses (sem. préc.) : 5

Baisses (sem.préc.) : 7

La souscription aux actions de la société anversoise MCLS (direct marketing) est bouclée, à hauteur de 1,02 million. La première cotation sur le Marché Libre interviendra le mercredi 16 mai (source: L’Echo 9/05/07).

Selon le quotidien “L’Echo” la société bruxelloise Pharco, cotée sur le Marché Libre depuis un an à peine, a clôturé 2006 sur des résultats à ce point mauvais que sa survie pourrait être en cause. L’exercice se terminerait en effet sur une perte de €500.000, venant s’ajouter à des pertes reportées de €220.000, soit près de la moitié du capital.

Le chiffre d’affaires est resté très largement en deçà des prévisions: 1,24 million au lieu de 2,43 prévus dans le prospectus d’émission. Selon le journal, la direction tablerait sur 1,4 à 1,5 Mo de ventes en 2007 (contre 2,95 Mos prévus dans le business plan).

Pharco reste très discret dans sa communication en direction des investisseurs: aucune information sur la marche de ses affaires n’est disponible sur son site internet et, sur le site d’Euronext, le seul communiqué publié est celui qui annonçait l’entrée en bourse. Il est daté du 30 mai 2006.

L’assemblée générale ordinaire de la société doit avoir lieu le 15 mai, selon les statuts.

L’offre portant au total sur 210.000 actions Eryplast au prix ferme de €10 sera ouverte du 11 mai au 8 juin prochains. Elle peut être clôturée anticipativement dès la fin du troisième jour ouvrable.

L’opération comporte deux volets: une offre en souscription publique d’un maximum de 150.000 actions nouvelles assorties de strips VVPR et une offre publique de vente d’un maximum de 60.000 actions sans strips. En cas de placement intégral, la structure de l’actionnariat sera la suivante:

• S.A. Franfin: 44% 
• S.A Ecotech Finance: 20%
• S.A. Meusinvest: 17%
• D. Rykers (CEO): 4%
• Public: 15%

Eryplast est une jeune société liégeoise (Herstal) qui se présente comme étant le deuxième producteur européen de palettes de manutention en plastique, appelées dit-elle à remplacer progressivement les traditionnelles palettes en bois qui représentent encore à ce jour plus de 90% du marché. La société estime tirer un avantage compétitif décisif de sa technique de production originale, à partir de matières recyclées lui garantissant des prix de revient largement inférieurs à ceux de la concurrence.

Eryplast fait état d’un chiffre d’affaires de 5,7 millions en 2006 (+19,5%) et d’une progression moyenne de 20% sur les quatre derniers exercices. A la fin du premier trimestre 2007, le chiffre d’affaires aurait progressé de plus de 30% par rapport à la période correspondante de 2006.

Le business plan annonce une croissance des ventes (annualisée) d’un peu plus de 17,5% jusqu’en 2009. Celle-ci dépend de l’augmentation des capacités de production que doit financer l’augmentation de capital.

Le résultat net pour 2006 s’arrête à € 219.000 (-39,5% par rapport à 2005). La direction attribue cette diminution très sensible de la marge nette à une hausse brutale du prix des matières premières qui n’a pu être répercutée sur les prix de vente qu’à partir du début 2007.

Eryplast annonce enfin, pour 2006, une dette nette de 3,02 millions, à peu près équivalente au montant des fonds propres (3,07 mos).

Le prospectus d’émission est téléchargeable sur le site internet du conseiller financier de l’opération (NextCap) et est annoncé sur ceux d’Eryplast, de Weghsteen&Driege (sponsor) et de DMR Finance (membre du syndicat de placement).

Revue de presse: De Tijd (26/01/07), L’Echo (25/04/07) et le blog “On a des choses à se dire” (5/05/07)